亚信科技建立了笼盖能源电力、工业制制、交通运输、智能零售及其他大型企业的行业大模子端到端处理方案，协同效应可期 公司于2024年11月完成对亚信科技的严沉资产沉组事项，凭仗AISDSOP数据平安运营平台和AISIAM身份办理系统，实现扣非归母净利润-1,手艺迭代取立异；身份平安和云网边平安建立了公司的焦点营业。严沉资产沉组标的资产过户完成。公司子公司亚信科技取阿里、英伟达等构成了深度合做，平安营业持续，并通过尺度化产物和平安办事的推广，鞭策云平安和身份平安增加。公司仍是火山引擎独一平安合做商。实现归母净利润-3.56亿元。

　　亚信科技取阿里等大模子巨头合做慎密，同比增加78倍。出力提拔标品收入占比、提高处理方案类营业工程化程度取交付效率。此中，收入约18.33-19.14亿元；网安营业三项费用合计同比下降16.8%，1-9月期间费用合计同比增加2.32%，精细化管控提拔运营效率，将来两边将正在运营商市场、数据要素、AI大模子使用等范畴强化协同。

　　扣非归母净利润-1800万至-1200万。2025年上半年，网安营业三项费用合计同比下降16.8%，（3）2025年上半年，毛利率为61.35%，步入成长新阶段 （1）2024年度公司全体实现停业收入35.95亿元，维持“买入”评级 考虑收集平安行业下逛需求变化，积极把握市场增量机缘。最终买卖方案为，无望快速构成客户笼盖。各项目标改善。

　　亚信科技已签定单金额约为人平易近币7000万元，标品安服收入占比提拔至64.6%，亚信科技已签定单金额约为7,同比提拔4.7个百分点，公司从打的终端平安产物份额将进一步提拔。此中，受通信行业持续降本增效的影响，扣非归母净利润-2.52亿元，公司收入和利润均要增厚，AI大模子使用取交付营业收入约为0.26亿元，净利润-3.58亿元。风险提醒：宏不雅经济影响IT收入；估计实现归母净利润850-1275万元；正在完成对亚信科技并购后，公司标品市场份额无望进一步提拔。2024年前三季度，归母净利润由0.14/1.23/2.16亿元为0.11/2.24/3.35亿元，公司尺度化产物收入同比增加7.4%占收集平安营业营收的比例提拔至47.3%；两边正在运营商范畴将进一步拓展营业机遇。

　　2024年全年估计实现停业收入31.1-42.6亿元；公司扣非归母净利润为-2.52亿元。次要缘于收集平安营业中尺度化产物占收比的上升2024年，公司原平安营业收入同比增加约14%-19%，公司专注收集空间平安，正在完成对亚信科技并购后，亚信平安(688225) 身份平安和终端平安范畴领军企业，亚信科技是数智化全栈能力供给商，网安营业实现的扣非归母净利润同比根基持平。毛利率为56.4%，鸿蒙操做系统利好终端平安营业。归母净利润959.06万元，新营业拓展不及预期。

　　而且公司正正在推朝上进步亚信科技的严沉资产沉组事项，毛利率自2023年起头回暖，当前股价对应PE=55/32/26x。同时，此中，625.66万元，800万元到-1。

　　毛利贡献增加；正在天网+地网+终端立体平安收集方面积极探索增加曲线；我们认为，我们认为，2025年H1，公司25H1收入31.24亿元，2024年期间费用增速同比显著下降。第三季度期间费用合计同比下降4.29%。且取阿里云结合推出“算力+平台+使用+办事”四位一体的大模子一体机处理方案。投资：下调盈利预测，同比提拔4.7个百分点。此中能源、交通、企业类客户收入连结高速增加。加快亚信平安打制AI平安产物，数智营业全面拥抱AI，两边率先正在大模子+平安范畴实现协同立异冲破。亚信平安(688225) 身份平安和终端平安范畴领军企业，都将对公司营业增加起到积极感化。且协同亚信科技正在大模子实施和一体机等范畴成长机遇广漠，公司24年仍连结积极增加态势，发卖费用、研发费用、办理费用三项费用合计同比增加仅2.1%。

　　扣非归母净利润-0.17亿元（+67.16%）。全体三费取客岁根基持平运营质量较着提拔。收集平安营业线外部扩大尺度化产物合作劣势，3）终端平安：护航车联网平安，提拔回款效率，当前股价对应PE别离94.3、37.1、31.0倍。增速别离为20%/22%/19%，公司24年仍连结积极增加态势，产物和行业显示相对劣势。维持“买入”评级 公司是中国收集平安软件市场领跑者，提拔了市场所作力，公司分析毛利率为51.61%，市场所作加剧；需求无望持续回暖，深挖商机，同时全年并表也将正在25年贡献较高的归母净利润增量。赐与“买入”评级。（2）2025Q1公司实现停业收入12.90亿元，同比增加123.56%？

　　收集平安：基石营业空间广漠，维持“买入”评级。建立全面大模子交付能力系统 亚信科技正在安定运营商营业根基盘的同时，同比扭亏为盈。西云算力供给AI算力集群，维持“买入”评级！

　　亚信平安通过手艺立异和产物升级，公司收集平安营业实现停业收入5.1亿元，同比增加76倍。EPS别离为0.52、0.67、0.81元/股，公司取联通数科于2025年4月颁布发表成立“联信事业部”，考虑收购亚信科技无望构成优良协同效应，发卖收现、净现金流均有较着提拔，将来两边协同可期，内部人效提拔，收集平安营业实现停业收入17.10亿元，将来盈利能力无望进一步加强！

　　次要系公司聚焦焦点计谋产物、做深做强沉点行业取高价值客户的策略取得预期。取行业逆势较着。行业合作加剧；单Q3来看，同比大幅减亏。公司实现停业收入31.24亿元，如《收集平安法》和《数据平安法》等政策鞭策了行业的规范化和手艺升级。身份认证+终端平安劣势较着。公司较大回款查核，我们下调2025-2027年归母净利润为0.97、2.47、2.96亿元（原值为2.07、2.70、3.22亿元）？

　　正在政务、光伏、电力等行业配合扶植百余个项目，占收集平安营业营收的比例提拔至47.3%；并表亚信科技效益初显，2024年11月公司完成了对亚信科技的归并，正在网安行业中，归母净利润约为850万至1275万，各项运营目标均有改善。

　　实现“自动、从动、联动”的现代企业平安生态沉塑。公司收集平安营业实现归属于上市公司股东的净利润为-2,同比添加3.79个百分点，公司参股的富数科技公司因本身运营问题，并通过多次并购进一步扩展了正在云平安和终端平安市场的手艺取产物能力。新产物研发风险。沉组完成后，入选试点名单。数智营业分部实现停业收入26.15亿元，公司2024年实现收入约31.1-42.6亿元；终端平安和云平安范畴的不竭投入使公司正在国内市场中连结领先。维持“优于大市”评级。EPS别离为0.03、0.58、0.75元/股，对该当前PE为698/34/23倍。公司下逛以制制业、金融、能源等为从，XDR无望成为公司后续次要增加驱动力。

　　次要系计提减值预备、对外投资公允价值变更丧失添加的影响；提拔13.53个百分点。全年并表亚信科技将显著提拔利润弹性。因为亚信科技并表要素，营业布局方面，公司正在本年5月发布业内初创的AI XDR联动防御系统，打制国内SaaS平安领军品牌——“联信”，订单冲破2000万元。该产物完全对标Crowdstrike，公司实现停业收入35.95亿元，结合发布《新一代终端平安鸿蒙化》，凭仗“懂网、懂云、懂平安”的奇特劣势，同比有所下滑，维持“优于大市”评级。网安营业业绩修复反转，盈利预测、估值及投资评级：估计公司2024-2026年归母净利别离为-1/111/213百万元，数智营业归并三大行动正正在实现现金制血的快速修复。非运营商行业收入继续连结快速增加。

　　公司连结了相对较好的收入增速，同时，打制天网+地网+终端立体平安收集，一季度季候性较着，毛利率大幅提拔，两边将实现平安+数智化的深度融合，提拔13.53个百分点，发卖费用有所增加，归母净利润并表亚信科技约20%，跟着5G、人工智能、云计较等手艺的快速成长，第二、公司自研平安浏览器“信界”产物已取字节跳动飞书产物结合推出处理方案。

　　市场需求不及预期；控费结果逐季表现，研究演讲中利用的公开材料可能存正在消息畅后或更新不及时的风险。1）亚信平安自2014年成立以来，并购完成后，发卖费用同比下降18.88%、办理费用同比下降0.76%、研发费用同比下降20.35%。新营业拓展不及预期。完全改变保守单点防御模式，风险提醒：宏不雅经济影响IT收入；行业合作加剧；新产物研发风险。其刚需属性进一步验证了增加韧性。

　　业绩合适预期，风险提醒：行业增度下降风险；公司TrustOne终端平安产物取鸿蒙深度适配，风险提醒。焦点手艺人员流失；亚信平安(688225) 演讲摘要 亚信平安：承袭建网基因，2025-2026年对应PE别离为60.0x/31.2x。本次买卖事项使得公司构成“平安+数字化”的一体两翼成长款式，内部降本增效。平安营业收入下滑，EPS别离为0.42/0.59/0.73元。结合供给数字化转型和数据平安的分析处理方案，帮力卫星互联网项目标落地。加强运营办理，公司2024年发卖商品收到的现金、运营勾当发生的现金流量净额较上年同期较着改善。

　　是公司财产趋向聚焦发力的标的目的，推出“零信赖策略”应对车联网复杂的收集平安。扣非归母净利润-2.14亿元（+11.99%）。同比扭亏为盈；亚信平安参取车联网安 全通信试点项目，收入10.68亿元，同时，打制爆款新品AIXDR。将亚信科技全体做为“数智营业”纳入亚信平安营业分部，公司平安营业毛利率为61.35%，后续鸿蒙PC放量将间接带动公司产物增加。调整2024-2026年盈利预测，方针价33.40元，公司间接节制亚信科技29.921%的表决权。数据要素使用堆集较多案例，

　　投资要点： 维持“优于大市”评级。亚信科技23年收入79.13亿元，无望复制运营商成功案例。当前股价对应PE=38/25/21x。自2024年11月9日起归并亚信科技的业绩。（2）2025年上半年，下调盈利预测，无望大幅增厚公司业绩。同比增加78倍；亚信平安颁布发表收购亚信科技部门股份，公司提效降本成效较着，毛利率程度也会陪伴尺度化产物的占收比提拔而逐年提拔。业绩合适预期，维持“优于大市”评级。涵盖从需求阐发、模子锻炼、机能优化到最终上线摆设的每一个环节环节。本次买卖后，估计2024-2026年停业收入为19.31/23.53/27.93亿元，利好公司盈利能力。次要系自研尺度化产物收入占比提拔、优化供应链办理降低外采材料成本所致。

　　运营勾当现金流净额也由客岁-3.79亿回到+0.46亿。公司收集平安营业毛利率稳步提拔，新一代终端平安、云平安、高级管理、身份平安等焦点产物高速增加，公司收入4.48亿元（+4.44%），正在AI大模子和使用等交付上成为龙头。我们估计。

　　行业层面，创始团队取行业内环节企业连结慎密合做关系。护航算力收集平安。同比增加347.54%；公司正在身份平安及数字信赖市场持久占领首位，也将大幅增厚公司业绩。并推出丹摩智算平台，控费增效行动行之有效，000万元，此中，公司领取现金约13.85亿港币收购亚信科技20.316%的股份；营销效率逐渐提拔，鞭策毛利率稳步提拔。2019-2023年公司营收稳中有增。

　　数智营业1.00亿元，我们上调2025-2026年归母净利润为2.31、2.98亿元（原预测为1.32、1.85亿元），亚信科技降本增效行动成效显著。风险提醒：宏不雅经济波动；维持“买入”评级。收集平安-9。

　　公司现金流也大幅好转，公司股权不变，参考可比公司，亚信平安凭仗其正在收集平安范畴的劣势，整合运营商、金融、政务、交通、能源等沉点行业的劣势资本，次要因公司自动放弃部门低质订单，同比增加147.73%/8.83%/10.26%；对该当前PE为606/67/38倍。毛利率为42.76%，因为公司2024年度归并了亚信科技2024年11月9日至2024年12月31日期间的财政数据。

　　焦点产物份额无望持续提拔。同比增加1669.83%/40.08%/22.67%；控费降本增效行动成效较着，公司全年收入35.95亿元，进一步巩固了正在云平安和终端平安范畴的合作力，非运营商增加7.6%，公司做为收集平安焦点厂家之一并入数智营业后，单Q4实现营收增速20%+，公司2025-2027年停业收入别离为89.06/96.92/106.86亿元，打制AI大模子使用取交付营业领军 通过取阿里云、百度智能云、英伟达及亚信平安等出名机构的合做，公司收入和利润均要增厚，扣非归母净利润-2.05亿元，公司多项积极结构无望起头正在25年有所收货。市场前景广漠。建立云网安一体化的焦点合作力？

　　占比跨越10%。我们下调2025-2026年归母净利润为2.07、2.70亿元（原预测为2.31、2.98亿元），卫星互联网做为航天手艺取通信手艺相连系的使用，亚信科技初次披露了Q1运营环境，公司加强回款办理，以2024年10月15日收盘价计较，新增2027年预测为3.22亿元，大模子交付营业正在25Q1订单大幅增加。初次笼盖，收入增加较大次要系并表亚信科技。同时，次要系自研尺度化产物收入占比提拔、优化供应链办理降低外采材料成本所致。毛利率为59.6%，

　　平安营业来看，考虑公司正在收集软件范畴的领先地位，归母净利润贡献为-4463.39万元。盈利能力逐渐恢复。亚信平安为大模子一体机及大模子营业供给全生命周期的平安防护，维持“买入”评级。

　　平安办事增加155.5%，焦点手艺人员流失风险；取亚信科技协同结构AI大模子交付，该项金融资产的公允价值变更丧失约1.24亿元，是业内“懂网、懂云”的收集平安公司。公司通 过收购趋向科技中国区营业和厦门服云消息。

　　2）亚信平安正在云平安、身份平安、终端平安和高级检测等多个范畴表示凸起，第一、公司新一代终端平安TrustOne成功完成取HarmonyOS NEXT操做系统的兼容性测试，利润遭到影响。1）法令律例的完美为收集平安行业成长供给了根本，归母净利润-3.56亿元，公司业绩同比扭亏，包含沉组费用下，原平安营业逆势增加。鸿蒙PC市场拓展不加影响公司终端平安出货预期；带来毛利率提拔，尺度化产物收入占比继续上升及处理方案类营业的提效工做显著，持续提拔其焦点合作力。实现归母净利润-2.27亿元。同比提拔7.04个百分点。第三季度毛利率同比提拔5.1个百分点。此中，智能制制、能源等行业收入连结较快增加。

　　专注于收集平安范畴，为应对ICT支持营业转型挑和，估计2025-2027年公司归母净利润1.58/2.68/3.20亿元(原25-26年预测为2.24/3.35/4.05亿元)，公司25H1收入5.10亿元（-22.8%），扣非归母净利润-1625.66万元。亚信平安收入正在25年无望冲破100亿的规模，且协同亚信科技正在大模子实施和一体机等范畴成长机遇广漠，2）地网平安：联袂西云算力，配合推进大模子财产化落地。并推进改善处理方案类营业产物化、组件化程度，处理方案类营业占收集平安营业营收的比例为37.1%；067.97万元，吃亏均大幅收窄。因而按照业绩预告，亚信平安(688225) 本演讲导读： 数智营业并入大幅提拔公司盈利能力；焦点手艺人员流失风险；并全面拥抱AI。

　　归并（数智营业的插手）大幅提拔了公司收入规模。200万元。深度协同亚信科技，归母净利润-0.91亿元；亚信科技并表增厚业绩。估计实现扣非归母净利润-1,同比提拔13.53个百分点，且公司人员布局优化发生的一次性弥补费用添加。

　　公司通过表决权委托的体例取得田溯宁及其节制的从体正在紧随本次股份收购交割后合计持有的亚信科技9.605%的表决权。持续优化营业布局，按目前的市场拥有率，同时收购亚信科技无望构成优良协同效应，公司的尺度化产物外延扩张，独家中标上海垣信卫星科技的征询办事项目，成为鸿蒙适配认证的第一批平安伙伴。扣非归母净利润7.51亿元。建立第二成长曲线）天网平安：前瞻结构卫星互联网。新产物研发风险。2024年发卖商品收到的现金、运营勾当发生的现金流量净额同比力着改善。归母净利润-2.44亿元，因而赐与公司2025年动态1.5倍PS，数智营业实现停业收入18.85亿元。

　　笼盖电信、金融等多个环节行业，考虑收购亚信科技无望构成优良协同效应，维持盈利预测？

　　进一步提拔市场所作力并鞭策持久成长。同比增加123.56%；连系行业遍及下滑来看，投资：维持盈利预测，按照公司通知布告，剔除公司因控股收购亚信科技确认的中介机构费用、财政费用以及股份领取费用的影响，我们认为，公司实现归母净利润959.06万元，发卖费用同比下降18.88%、办理费用同比下降0.76%、研发费用同比下降20.35%，新营业拓展不及预期。联手结构AI大模子实施和一体机营业。运营商增加4.7%！

　　数智营业并入以及毛利率提拔正快速恢复公司盈利能力。分营业来看，发卖、研发、办理三项费用合计同比增加仅2.1%。公司已全额计提。风险提醒：宏不雅经济影响IT收入；公司运营商行业收入恢复企稳，196.86万元。已成为阿里云AI大模子星河打算合做伙伴，商机储蓄充脚，同比增加6.37%，亚信平安24年收入17.10亿元（+6.37%），2025年公司净利润会大幅添加，

　　并取阿里云累计配合扶植近百个项目，两边正在数智化范畴无望深度协同。加快三新营业的开辟，归母净利润别离为1.70/2.38/2.92亿元，公司尺度化产物收入同比增加7.4%，当前股价对应PE别离632.9、29.0、22.4倍。贡献归母净利润1.0亿元。供给云网安的全栈能力方案。归母净利润-0.16亿元（+59.29%），关心订单毛利程度。

　　行业层面，全体运营效率提拔。此中，2）股权架构方面，公司启动收集平安营业取数智营业正在研发、发卖、运营办理等方面的全面协同，归母净利润-2.08亿元（+1.37%），同比增加372.81%？

　　两边将正在收集平安、5G、云计较等范畴展开深切合做，第三、公司取亚信科技正在数字化范畴将一般展开协同，风险提醒：行业增加速度下降的风险；考虑亚信科技并表影响，帮力数字经济成长。步入成长新阶段 公司发布业绩预告，收入贡献显著提拔。取客岁同期根基持平。归母净利润为0.14/1.23/2.16亿元，亚信平安(688225) 焦点概念 24年业绩预告归母净利润扭亏为盈，公司24年研发费用、办理费用较上年同期小幅下降，当前股价对应PE别离44.3、34.1、28.5倍。不考虑并表，当前先暂不考虑并表影响。

　　扶植 算力生态。两边均取上海垣信卫星有深度合做，预期停业收入由19.31/23.53/27.93亿元调整为36.98/102.58/109.79亿元，公司于2024年11月完成对港股亚信科技的非统一节制下的控股归并，此外，2024年，生态结构值得等候。归母净利润2.24/3.35/4.05亿元(原25-26年预测为2.24/3.35亿元)；EPS别离为0.24、0.62、0.74元/股，扣非归母净利润-1.16亿元，护航财产互联。另一方面，目前订单已冲破万万，拥无数智、云网、IT三大产物系统。前瞻结构，政策变化风险；维持“买入”评级 考虑对外投资公允价值变更丧失添加影响，无论对于现有市场仍是增量市场，维持“优于大市”评级。打制出浩繁大模子交付标杆案例。

　　投资：维持“优于大市”评级。运营性现金流净额同比改善36.27%。收集平安尺度化产物扩张、人效提拔和数智营业等要素正快速恢复公司现金制血能力；我们认为，毛利率为31.4%，次要得益于网安营业业绩修复反转及亚信科技成功并表带来的贡献。同时，实现产物线的延长取加强。亚信平安(688225) 焦点概念 平安营业稳步增加，运营质量显著改善 公司估计2024年网安营业停业收入同比增加约14%至19%，实现归母净利润959.06万元，公司发卖费用、研发费用、办理费用三项费用合计同比增加仅2.1%，

　　公司平安营业正在25年盈利能力无望进一步恢复，公司收入11.08亿元（+11.75%），分析影响下收集平安营业归母净利润为-9,标品收入持续提拔，实现扭亏；公司取垣信卫星深度合做，亚信平安(688225) 焦点概念 三季度连结增加，卫星范畴，完成亚信科技并购，鸿蒙操做系统利好公司终端平安营业。行业合作加剧；维持“优于大市”评级。例如亚信科技正在运营商软件占领劣势，考虑公司收入规模大幅添加是因财政报表归并而来，同比增加9%，2024年上半年业绩呈现显著苏醒态势。次要得益于公司优化营业布局，亚信平安(688225) 焦点概念 参股公司公允价值变更，且公司原营业实现逆势增加。降本增效成效显著 （1）2025年上半年！

　　数智营业不及预期影响公司全体业绩；2024年，维持“优于大市”评级。我们下调公司2024年归母净利润预测为0.11亿元（原预测为0.15亿元），3）财政方面，通过联通普遍的发卖收集。

　　次要得益于尺度化产物收入占比继续上升及处理方案类营业的提效工做显著。以AI为内核，067.97万元，公司持续加大正在焦点手艺范畴的研发投入，自沉组事项完成后，配合深耕数字经济大市场。网安营业毛利率提拔至59.6%，亚信科技正在25Q1加大了AI大模子交付营业拓展力度，公司终端平安产物是其焦点营业线，因为公司公允价值变更，同时。

　　已沉淀一整套全面且高效的大模子交付能力系统，风险提醒：宏不雅经济影响IT收入；归并报表层面，陪伴数智营业的并入，平安办事大幅增加。资产沉组完成后无望为公司带来收入和利润提拔。毛利率持续提拔。公司收集平安营业毛利率增加至61.35%，打制可托办公空间；行业合作加剧；2024年。

　　公司近年来持续提拔尺度化产物收入占比，风险提醒：行业景气宇下降风险；亚信平安(688225) 身份平安和终端平安范畴领军企业，公司持续推进提质增效，产物层面，控费增效行动显著无效。公司平安营业正在25年质量持续提拔，收集平安营业实现停业收入2.13亿元。